过去几年，通过代币发行进行筹资的区块链团队都等于参加了一场实验，亲身尝试了如何筹资、运营现金，以及如何管理财富。不少团队 ICO 成功了，可喜可贺。不过，即便融资成功，他们也都面临一个大问题：这些团队坐拥丰厚资金，来源于所筹集的资本和自己持有的代币，那如何更加高效的使用并管理这些代币？
很少有人想到长远的资本和现金流状况会怎样。我跟很多团队谈过这个话题，得到的标准答案是，他们的计划就是继续持有数量庞大的代币。其背后的逻辑是：随着越来越多的人使用代币，价格将会上涨，整个项目团队就会有更多的资金用于发展。
这样的答案让人不安，因为他们没有意识到一个十分重要的问题。当然了，这个问题比较复杂，需要借助相对无聊的债券世界的一些概念来解释——大家姑且忍忍，让我一一道来。
直线为「久期」，弧线为债券「凸性」
如你不知道我在说什么，再坚持一会儿，这远远没有你读过的白皮书复杂
在债券投资和管理的世界里，久期也称「持续期」，是一种测度债券发生现金流的平均期限的方法，概括来说，就是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。
每种债券都有几个不同的特性。跟贷款一样，债券必须有期限和利率。由于债券也在二级市场交易，它们自然也有价格。价格反映的是市场对债券发行以来风险高低变化的看法。
举个简单的例子：
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我从你这里借了 100 美元，年息 10%，期限为 10 年。
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然后我获得了一大笔加薪，信用分数提高了。
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现在如果我从你这里借同样一笔贷款，我只需要付 5% 的利息了！这个新的隐含利息叫做收益率。
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这种信贷风险降低的状况通过你所持债券价格上涨反映出来。这个债券现在值大约 105 美元。
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收益率下降时，价格上升。
这就是收益率和价格的关系，当然，也会受到其他一些因素的影响。价格和收益率的关系在很大程度上反映于债券久期中，也就是收益率每变动一个单位，债券价值的相应变化。久期反映的是收益率和价值之间较为线性的关系，不过也掩盖了一个非常重要，也更加微妙的动态因素。
让我们加上「凸性」——凸性是二次导数。久期是收益率和价格之间的关系，凸性则是收益率和久期之间的关系，是一种测量久期对于利率变化的敏感度的工具，即债券价格对于利率的二阶导数久期是一阶导数。如果债券凸性为正，则随着收益率下降，其价格增幅会越来越大；反之，随着收益率上升，其价格降幅会越来越小。
简单地说，凸性越大，债券价格对于利率变化的敏感度越大，在市场朝着于你有利的方向变动时，你的风险敞口会加大，而如果市场变动对你不利，你的风险敞口则会减小——好消息！如果凸性小，在市场有利时你的敞口反而会减小，而在市场不利时却会加大——坏消息！
债券交易的首要原则之一是，在其他条件同等的情况下，肯定要选凸性大的。
问题就是这样的：目前的代币项目尽管都大谈特谈抗脆弱性——实际上这就是凸性的另一个说法，然而它们的整体商业模式都是短凸性的。
请牢牢记住：按照很多团队现在的想法，从长远而言，将使用大量他们自己的代币来为项目提供资金。即使代币升值，他们也不可避免地要在市场上卖掉一些，才能真正配置这部分资金。不过，随着市场朝着有利于他们的方向变化，他们的风险敞口就会越来越小。
首批「被摘帽」的 ICO 项目之一 Tezos 的两位创始人 Arthur Breitman 和 Kathleen Breitma 夫妇，_他们没有具体的投资目标，只是为了在 ICO 期间尽可能地筹集到资金
但如果形势发展不尽人意怎么办？
各个项目方会发现，在低迷时期，最精明的做法是留着手上的代币，而不是在流动性差、形势不利的市场出售。甚至还有可能要自己出手支撑他们的代币，从公开市场回购部分代币。随着市场形势朝着不利的方向发展，他们的敞口会一直持续，或者更大。
要点在于，投资或者管理手头代币的时候，多考虑一下债券市场上的「凸性」概念。具体而言：
如果你是投资者，尤其是长线投资的那种风险资本家，就应该充分考虑，选择呈现出长凸性的代币进行投资；
如果你是项目创始人，在融资时应该加以考虑，为你的项目考虑哪些实现长远、可持续的凸性的融资方式。
